Men bolagen som bryter guldet – vars hela affärsidé bygger på att sälja denna råvara – värderas som om vi befann oss i bottenåret 2015.
Guldgruvbolagen: Decenniets kanske mest felprissatta investering?
Av: Mikael Hellberg, Aktieutbildning.nu
Under mina 35 år som professionell kapitalförvaltare, varav många år med ansvar för portföljer på över 20 miljarder kronor på Handelsbanken Fonder, har jag sett åtskilliga marknadscykler komma och gå. Ett mönster som alltid återkommer är marknadens oförmåga att prissätta paradigmskiften. Just nu utspelar sig ett sådant skifte mitt framför ögonen på oss – i guld, och framförallt i bolagen som bryter det.
Guldpriset handlas i skrivande stund runt 4 400 dollar per uns. Det har mer än fördubblats sedan botten 2021. Det slog 53 nya kursrekord under ett enda år och har vuxit till att bli en av världens största reservtillgångar.
Men bolagen som bryter guldet – vars hela affärsidé bygger på att sälja denna råvara – värderas som om vi befann oss i bottenåret 2015. Marknaden, och till och med gruvbolagens egna ledningar, verkar inte tro att det nuvarande guldpriset är uthålligt. De ackumulerar kassor istället för att återinvestera.
Det är i denna misstro som den institutionella investeringsmöjligheten ligger. Låt oss titta på fundamenta.
1. Guldet har rusat – gruvbolagen ligger kvar i startblocken
För att förstå risken måste vi titta på historisk relativvärdering. Om vi prissätter den amerikanska börsen (S&P 500) i guld, ser vi att guldet idag inte handlas till någon extrem premie mot aktier, utan strax över sitt historiska snitt sedan 1970.
De gånger guld verkligen har varit dyrt relativt aktier (som vid topparna 1980 och 2011), har varit sämsta tänkbara tillfällen att köpa. Vi är långt ifrån de nivåerna idag. Trots detta värderas guldgruvorna som om festen redan är över.
2. Kassaflöden: Myten om gruvbolagens kapitalförstöring
En vanlig invändning jag ofta hör är att "gruvbolag är värdefällor som bränner alla sina pengar". Det var sant för ett drygt decennium sedan, men inte idag.
När guldet nådde sin förra cykliska topp 2011 genererade världens största gruvbolag knappt något fritt kassaflöde alls. Varför? För att deras investeringskostnader (capex) skenade. De tog de bästa guldpriserna på en generation och eldade upp pengarna.
Idag är bilden en helt annan.
Nu genererar de största bolagen hundratals dollar i fritt kassaflöde per uns, samtidigt som deras investeringskostnader hålls platta. Branschen har lärt sig sin läxa. Detta är inte samma industri som brände pengar 2013, även om marknaden prissätter dem så.
💡 Vill du förfina din egen investeringsprocess?
Ladda ner min kostnadsfria Börssnackstrategin E-bok - Få en bättre aktie- och fondstrategi. Där delar jag med mig av metodiken för att bygga en robust portfölj.
👉 Ladda ner e-boken gratis här
3. Den historiska värderingsklyftan
Om vi tar Barron’s Gold Mining Index (ett index med historik från 1940) och dividerar det med guldpriset, får vi fram hur marknaden värderar bolagen i förhållande till metallen de bryter.
Under 1980- och 90-talet handlades denna multipel ofta mellan 1,5 och 2,5. Vid botten 2016 var den nere på historiskt låga 0,22. Var är vi idag, efter att guldet slagit rekord på rekord? Vi ligger på cirka 0,50. Det är ungefär en tredjedel av det 55-åriga historiska snittet. Marknaden vägrar alltså fortfarande att betala för gruvbolagens underliggande värdeskapande.
4. Makroanalys och riskhantering: Beredskap för gupp på vägen
Som jag alltid understryker: på börsen finns inga raka linjer uppåt. Riskhantering är A och O.
Den främsta kortsiktiga risken för guldpriset just nu är relationen mellan guld och olja. Historiskt har snittet legat på att ett uns guld köper cirka 16 fat olja. Nyligen har vi varit uppe på extrema nivåer. För att relationen ska normaliseras behöver antingen oljan bli dyrare, eller guldet dras tillbaka.
Räkna med volatilitet. En nedgång på 30 % i guldrelaterade tillgångar under en långsiktig tjurmarknad är historiskt sett helt normalt. Det bryter inte den långsiktiga tesen, det är bara biljetten du betalar för att vara med på resan.
5. Den dolda hävstången
Det fina med gruvbolag är hävstången i deras affärsmodell. Ett bolag tjänar guldpriset minus sina fasta produktionskostnader. När guldpriset stiger, och kostnaderna är relativt fasta, exploderar vinstmarginalen.
Om guldet går upp med 60 %, kan det för ett gruvbolag innebära att det fria kassaflödet nära nog fördubblas. Just nu får du köpa in dig i dessa potentiellt dubblerade kassaflöden till en värdering som antar att vinsterna ska krympa.
Hur navigerar vi detta framåt?
Makroanalys och sektorsrotation är avgörande för att bygga en långsiktigt stabil portfölj. Det handlar inte om snabba klipp, utan om beprövad metodik och tålamod. Det är precis detta vi fokuserar på i mina utbildningar och i våra gemensamma nätverk.
Är du redo att ta din förvaltning till nästa nivå? Här är dina nästa steg:
Börssnack webbinariet: Varje onsdag kl 19-20. Här pratar vi börsscenario, USA-aktier och Nordiska aktier, fonder m.m. Säkra din plats och häng med i hetluften: Anmäl dig till Börssnack här
Startkursen - Börja investera som ett proffs: Gå min kostnadsfria startkurs för att bygga en stabil och beprövad investeringsstrategi från grunden: Till Startkursen
Nätverka: Gå med i våra Facebook-grupper Aktieraketer 2.0 och Aktieutbildning.Nu med över 8 000 likasinnade investerare.
Investera med metodik, data och tålamod. Lämna gissningarna till amatörerna.
Vänliga hälsningar,
Mikael Hellberg
Grundare Aktieutbildning.nu | 35 års erfarenhet av professionell kapitalförvaltning
⚠️ Viktig information och riskvarning (Disclaimer):Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. En investering i värdepapper/fonder kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. Denna artikel är skriven i rent utbildningssyfte och utgör inte personlig finansiell rådgivning. Innehållet bygger på mina egna åsikter, makroanalyser och 35-åriga erfarenhet från finansbranschen. Gör alltid din egen oberoende analys innan du fattar några investeringsbeslut. Läs våra fullständiga villkor på aktieutbildning.nu.
Mikael Hellberg 
